Recuperação judicial em alta: como isso pode afetar seus investimentos?

Durante muito tempo, falar em recuperação judicial parecia um assunto distante da carteira do investidor pessoa física.

Mas o aumento do número de empresas e produtores recorrendo a processos de reestruturação financeira tornou essa relação cada vez mais relevante.

Juros elevados, crédito mais seletivo, aumento do custo financeiro e dificuldades para refinanciar dívidas podem pressionar empresas de diferentes setores.

Para quem investe, a consequência é importante: o risco financeiro de uma empresa não fica restrito aos bancos que emprestaram dinheiro a ela. Ele também pode chegar à carteira do investidor.

Isso pode acontecer diretamente por meio de debêntures, CRIs, CRAs e outros títulos de crédito privado. Também pode aparecer dentro de fundos de investimento e, de maneira diferente, nas ações de companhias abertas.

Entender onde esse risco está é o primeiro passo para administrá-lo.

Recuperação judicial não significa falência

Antes de analisar os investimentos, é importante fazer essa distinção.

A recuperação judicial é um mecanismo destinado a permitir que uma empresa em dificuldade econômico-financeira reorganize suas obrigações enquanto busca preservar sua atividade.

O pedido de recuperação judicial, portanto, não significa que a empresa encerrou suas operações ou que necessariamente deixará de pagar todas as suas obrigações.

Durante o processo existem mecanismos legais de proteção que podem suspender determinadas ações e execuções contra o devedor, enquanto são negociadas condições para sua reorganização.

Os credores sujeitos ao processo podem discutir um plano de recuperação, que pode envolver alterações de prazos, condições de pagamento e outras formas de reestruturação.

Para o investidor, a pergunta relevante passa a ser:

Qual é a posição do investimento que possuo diante dessa estrutura de dívidas e garantias?

Essa resposta pode ser bastante diferente dependendo do ativo.

Renda fixa não significa ausência de risco

A expressão “renda fixa” descreve principalmente a maneira pela qual a remuneração de um investimento é estabelecida.

Ela não significa que todos os investimentos dessa categoria tenham o mesmo risco.

Quando compramos determinados títulos privados, estamos essencialmente financiando alguém.

Em uma debênture, por exemplo, o investidor é credor da empresa emissora. Em operações de securitização, como CRIs e CRAs, o pagamento está relacionado aos direitos creditórios e demais ativos e garantias vinculados àquela estrutura.

Por isso existe uma diferença fundamental entre duas perguntas:

Quanto esse investimento promete pagar?

e

Qual é a capacidade de quem está por trás dele gerar os recursos necessários para esse pagamento?

A segunda pergunta muitas vezes é mais importante que a primeira.

Debêntures: a taxa é apenas parte da análise

Debêntures podem oferecer remunerações superiores às encontradas em títulos públicos ou em determinados produtos bancários.

Essa diferença não surge gratuitamente.

Parte dela pode representar compensação pelo risco de crédito da empresa, pelo prazo, pela liquidez ou por outras características da emissão.

Antes de investir, portanto, olhar apenas para uma taxa como CDI + determinado percentual ou IPCA + determinada taxa é insuficiente.

É importante entender o emissor, sua geração de caixa, seu nível de endividamento, o cronograma de vencimentos e as características da própria emissão.

Também merece atenção a existência de covenants.

Covenants são obrigações previstas nos documentos da dívida que podem estabelecer, por exemplo, limites de alavancagem ou outras condições que a companhia deve observar. Seu descumprimento pode produzir consequências previstas na escritura da emissão, inclusive, conforme o caso, hipóteses relacionadas ao vencimento antecipado da dívida.

Por isso, não basta perguntar se uma debênture possui garantia.

É necessário compreender qual garantia existe, quais são os direitos do credor e em que circunstâncias esses mecanismos podem ser utilizados.

Quanto maior a remuneração oferecida, mais importante se torna compreender por que o mercado exige aquela remuneração.

Uma taxa elevada pode representar uma oportunidade.

Mas também pode ser simplesmente o preço de um risco maior.

CRA: quando o risco do agronegócio chega à carteira

Os Certificados de Recebíveis do Agronegócio, os CRAs, ganharam espaço nas carteiras de investidores brasileiros.

Ao mesmo tempo, o crescimento das recuperações judiciais no agronegócio tornou ainda mais importante entender o que existe por trás desses títulos.

No primeiro trimestre de 2026 foram registrados 474 pedidos de recuperação judicial relacionados ao agronegócio, crescimento de 21,9% em relação ao mesmo período de 2025, segundo a Serasa Experian. Entre produtores rurais que atuam como pessoa jurídica, o crescimento foi ainda maior: 73,5% na comparação anual.

O dado não significa que todo o agronegócio esteja em dificuldade ou que CRAs tenham se tornado investimentos inadequados.

Significa que selecionar corretamente o risco se torna ainda mais importante em um ambiente de maior pressão financeira.

Um CRA é emitido por uma securitizadora e possui direitos creditórios relacionados ao agronegócio como lastro.

Dependendo da estrutura da emissão, esses créditos podem envolver diferentes devedores, cedentes, garantias e níveis de concentração.

Portanto, dizer apenas que determinado investimento é um “CRA do agronegócio” informa muito pouco sobre seu risco.

É necessário compreender quem efetivamente gera o fluxo financeiro que sustenta aquela operação.

Patrimônio separado e garantia fiduciária não são a mesma proteção

Esse é um detalhe técnico particularmente importante em CRIs e CRAs.

Em determinadas operações de securitização pode ser instituído um regime fiduciário sobre os direitos e bens vinculados à emissão.

O patrimônio separado é constituído a partir da instituição desse regime fiduciário sobre o lastro.

Em termos simplificados, essa segregação busca separar os ativos vinculados à emissão do patrimônio comum da securitizadora.

Mas isso não significa que o patrimônio separado transforme um crédito ruim em um crédito bom.

É preciso distinguir duas coisas.

Uma é a proteção proporcionada pela segregação patrimonial da operação em relação à própria securitizadora.

Outra é a proteção que determinadas garantias da operação podem oferecer diante de problemas financeiros do devedor do lastro.

Alienações fiduciárias, cessões fiduciárias e outras estruturas podem produzir efeitos jurídicos relevantes em uma recuperação judicial, inclusive tratamentos diferentes dos aplicáveis a créditos comuns.

Mas esses efeitos dependem da estrutura concreta, da natureza do crédito, das garantias constituídas e da legislação aplicável.

Portanto, antes de investir em um CRA, é importante compreender não apenas a existência do patrimônio separado, mas também:

• Quem são os devedores?

• Existe concentração em um único grupo econômico?

• Quais garantias existem?

• Como essas garantias foram constituídas?

• Qual é a capacidade financeira dos devedores?

• O que aconteceria com o fluxo do CRA caso um dos principais devedores deixasse de pagar?

Somente depois dessas perguntas a taxa oferecida deveria entrar na decisão.

Garantia não significa ausência de risco

Esse princípio vale não apenas para CRAs, mas para o crédito privado de maneira geral.

Uma garantia pode aumentar a proteção do credor, mas sua existência não significa necessariamente recuperação rápida ou integral do investimento.

É necessário analisar sua natureza, prioridade, valor, liquidez e possibilidade efetiva de execução.

Um ativo dado em garantia pode perder valor justamente em um cenário de crise.

Também podem existir disputas jurídicas ou outros credores com direitos sobre determinados ativos.

Portanto, a pergunta mais útil não é apenas:

“Esse título possui garantia?”

Mas:

“Se o devedor não pagar, qual é a proteção efetiva proporcionada por essa garantia?”

Fundos de crédito privado: diversificação ajuda, mas é preciso olhar dentro da carteira

Existe outra forma pela qual o investidor pode estar exposto a empresas em dificuldade sem perceber imediatamente: os fundos de investimento.

Um fundo de crédito privado pode possuir debêntures, CRIs, CRAs e outros instrumentos.

Nesse caso, o investidor não possui necessariamente o título diretamente, mas está economicamente exposto aos ativos através das cotas do fundo.

Quando a percepção de risco de determinado crédito se deteriora, seu valor pode ser revisto e isso pode aparecer no valor da cota.

Um fundo diversificado pode distribuir o risco entre vários emissores, setores e operações.

Por outro lado, estratégias concentradas ou que assumam riscos de crédito maiores exigem análise compatível.

Por isso, observar somente a rentabilidade passada do fundo é insuficiente.

Uma pergunta importante é:

Que tipo de crédito o gestor está assumindo para produzir essa rentabilidade?

Ações sofrem de maneira diferente

Nas ações, a relação com a recuperação judicial é diferente.

O acionista não é credor da empresa. Ele possui participação no capital da companhia.

Ainda assim, uma deterioração financeira pode afetar significativamente o valor econômico dessa participação.

Empresas muito endividadas podem precisar reduzir investimentos, vender ativos, renegociar dívidas ou captar novos recursos.

Em cenários mais graves, uma reestruturação pode provocar mudanças relevantes na estrutura de capital da companhia e até diluição dos acionistas existentes.

Por isso, muitas vezes o mercado reage à deterioração financeira antes mesmo de existir um pedido de recuperação judicial.

Alguns indicadores merecem atenção:

• evolução da dívida;

• Dívida Líquida/EBITDA;

• geração de caixa;

• cobertura das despesas financeiras;

• margens operacionais;

• vencimentos de curto prazo;

• capacidade de refinanciamento.

Uma ação que caiu muito não necessariamente ficou barata.

Às vezes, o preço simplesmente passou a refletir um risco que anteriormente estava sendo subestimado.

Como a recuperação judicial pode afetar diferentes investimentos

A tabela ajuda a mostrar um ponto importante: recuperação judicial não produz o mesmo efeito em todos os investimentos. A posição jurídica e econômica do investidor muda conforme o ativo e a estrutura utilizada.

O problema da concentração

Mesmo uma análise cuidadosa não elimina completamente o risco.

Empresas podem enfrentar acontecimentos inesperados, mudanças regulatórias, crises setoriais, problemas operacionais ou alterações bruscas no ambiente econômico.

É por isso que existe uma segunda camada de proteção que não depende de prever corretamente o futuro de cada companhia:

diversificação.

Imagine duas carteiras.

Na primeira, uma parcela relevante do patrimônio está concentrada em uma única debênture ou CRA.

Na segunda, o crédito privado está distribuído entre diferentes emissores, setores, vencimentos e estruturas.

Se um emissor enfrentar dificuldades, o impacto potencial será muito diferente.

Diversificar não impede que um investimento apresente perdas.

Mas pode evitar que um único problema tenha capacidade de comprometer uma parcela excessiva do patrimônio.

Uma carteira pode parecer diversificada e não estar

Existe ainda uma concentração menos evidente.

Imagine que um investidor possua uma debênture emitida por determinada empresa.

Ao mesmo tempo, tenha um fundo de crédito privado que também carrega títulos dessa companhia.

E possua ações da mesma empresa através de outro fundo ou diretamente.

Visualmente, existem vários investimentos diferentes.

Economicamente, entretanto, parte deles depende do mesmo risco corporativo.

Esse é um dos motivos pelos quais analisar uma carteira de maneira consolidada é diferente de simplesmente analisar cada investimento individualmente.

Quanto maior a taxa, maior deve ser a pergunta

Em períodos de estresse financeiro, alguns títulos começam a oferecer remunerações muito atraentes.

É justamente nesse momento que o investidor precisa evitar uma decisão baseada somente no retorno oferecido.

Se um título paga significativamente mais que outros investimentos semelhantes, existe uma pergunta fundamental:

Por que ele precisa pagar mais?

O mercado pode estar exigindo um prêmio adicional por prazo, liquidez ou características específicas da emissão.

Mas também pode estar precificando uma deterioração do risco daquele devedor.

Taxa elevada não significa automaticamente investimento ruim.

Significa que a análise precisa ir além da taxa.

Nem todo investimento está disponível para todo investidor

Outro ponto importante é que a existência de um valor mobiliário no mercado não significa necessariamente que ele seja adequado ou mesmo disponível nas mesmas condições para qualquer investidor.

A regulamentação das ofertas públicas diferencia estruturas e públicos-alvo, e determinadas ofertas ou negociações podem possuir restrições destinadas, por exemplo, a investidores qualificados ou profissionais.

Além da possibilidade de acesso, existe a questão da adequação ao perfil do investidor.

Capacidade financeira para adquirir determinado investimento não significa necessariamente que seu risco, prazo ou liquidez sejam adequados aos objetivos daquela pessoa.

Por isso, risco de crédito, horizonte de investimento, necessidade de liquidez, concentração patrimonial e perfil do investidor devem ser analisados conjuntamente.

Recuperação judicial é também um lembrete sobre construção de carteira

O aumento das recuperações judiciais não significa que o investidor deva abandonar crédito privado, CRAs, fundos ou ações.

Esses ativos podem cumprir funções importantes dentro de uma estratégia de investimentos.

O alerta é outro:

Retorno e risco precisam ser analisados juntos.

Uma taxa atraente não substitui análise de crédito.

Uma garantia não elimina todos os riscos.

Um patrimônio separado não elimina o risco econômico do lastro.

E uma boa empresa não necessariamente representa um bom investimento em qualquer condição de preço, endividamento ou concentração.

Mais importante do que tentar prever qual será a próxima empresa a enfrentar dificuldades é construir uma carteira capaz de suportar o fato de que, eventualmente, algumas empresas enfrentarão problemas.

É para isso que servem análise, diversificação e disciplina.

DISCLAIMER

Este conteúdo possui caráter exclusivamente educativo e informativo e não constitui análise de valores mobiliários, oferta ou solicitação de compra ou venda, nem recomendação personalizada de investimentos. Investimentos estão sujeitos a riscos, inclusive perda de capital, e sua adequação depende das características, objetivos, horizonte e perfil de cada investidor.